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一、連接器行業概況：
全球連接器市場規模持續增長，2017年已超過600億美元。連接器作為電子電路中連接的橋梁，廣泛應用于包括數據通信、電腦及周邊、消費電子、汽車、工業、醫療、航空航天及軍事等不同領域。根據Bishop &Associates數據顯示，連接器的全球市場規模已由2009年的343.90億美元增長至2017年的601.16億美元，年復合增長率7.2%。
從區域分布來看，中國已經成為全球最大的連接器市場。全球連接器市場主要分布在北美、歐洲、日本、中國、亞太（不含日本和中國）五大區域，這五大區域占據了全球連接器市場約95%市場份額。2017年我國的連接器市場份額擴張至26.13%，已成為全球最大的連接器市場。
我國連接器市場整體增速遠高于全球行業水平，未來仍有巨大發展潛力。中國連接器市場規模從2009 年的67.67 億美元迅速增長到2017 的190.82 億美元，年復合增長率高達13.8%，遠高于全球行業增速。雖然我國連接器行業起步較晚，連接器市場集中度較低，行業技術水平與先進國家技術水平相比仍有一定差距，但我國連接器行業空間廣闊，發展潛力巨大，未來有非常大的提升空間。
從下游應用領域來看，對連接器需求最大的應用領域主要有：汽車（22.2%）、電信與數據通信（20.4%）、計算機與周邊產品（16.3%）、工業（11.9%）、軍事航空（6.1%）、運輸（6.0%），這六大領域占到連接器總市場需求的80%以上。
從行業競爭格局來看，全球連接器市場份額相對集中，國內市場集中度也在不斷提升。由于下游應用領域隨著科技進步不斷推升對配套電子元器件的要求，具備較強研發實力的大型企業更容易獲得連接器市場的競爭優勢，世界前十大連接器企業的市場份額已經從上世紀80 年代的38%提升至2017 年的61.0%左右，其中前三名（TE Connectivity、安費諾、莫仕）就占了三成以上。國內市場集中度也在不斷提升，Top5（立訊精密、中航光電、得潤電子、航天電器、永貴電器）的市場份額已經從2010 年的6.8% 提升至2015 年的18.8%，但仍然遠低于全球前三巨頭的33.9%，未來仍有很大的提升空間。
目前，全球前三大連接器廠商分別是泰科電子、安費諾和莫仕，2016年合計占據全球連接器市場34.7%的份額。這三大廠商逐步發展壯大的過程是對連接器產業發展的最佳詮釋，其中從業務結構、成長路徑和業績持續擴張等方面綜合評判，安費諾是最適合中航光電對標的國際巨頭，我們試圖從安費諾發展的成功基因去看中航光電的未來發展。
二、安費諾的成長路徑探析：
安費諾簡介：美國安費諾集團（Amphenol Corporation）成立于1932年，總部位于美國康涅狄格州，歷經80多年的發展已經成為全球最大的連接器制造商之一，2017年銷售額超過70億美元。安費諾主要為各行業提供連接解決方案并提供互聯產品，主要業務領域覆蓋航空、軍用、汽車、鐵路及其他交通和通用工業領域等。
安費諾集團在全球實施本地化戰略，共設立90多間工廠和100多個銷售辦事處，全球員工總數超3萬人。安費諾過去10年營收/凈利潤規模擴張120% / 64.7%，市值成長約5倍。
從公司經營規模來看，過去10 年除2009 年受金融危機影響行業整體性下滑以外，安費諾的營業收入和凈利潤均保持了相對平穩快速的增長，根據wind 數據，安費諾2017 年實現營業收入458 億元，同比增長5.1%，過去十年收入的年復合增長率8.7%也高于同期全球連接器市場的整體增速。
從公司市值擴張角度，過去10 年安費諾實現市值增長約5 倍，大幅跑贏道瓊斯工業指數同期96.1%的漲幅，如果不考慮09 年受金融危機影響帶來的整體行業下滑和市場下跌，期間最高市值擴張倍數達6倍。
深耕連接器領域，連接器業務占比90%以上，通過外延并購實現了對不同業務領域的快速拓展和業績的持續擴張。安費諾公司是手機連接器第一大廠，最擅長精密接口連接，如SIM卡連接器，SD卡連接、USB連接、HDMI連接、RF轉換等。近年通過合并收購了全球很多頂尖的連接器廠家，產品拓展覆蓋了軍工、航空、航天、通信等方面。從2003年到現在，安費諾每年都會至少完成一次收購，2003-2017年期間，并購所用資金總額占公司所配置現金總額的50%以上，并購大多數是為了橫向拓展連接器業務領域，使得連接器業務快速提升，這也是其營業收入保持高增長的主要原因。
其中，2005年安費諾一舉收購了泰瑞達（Teradyne），使其在高速通信連接器市場的競爭力進一步提升；2015年安費諾斥資12.75億美元收購了新加坡FCI富加宜連接器，加碼布局通信和工業領域。通過并購整合，安費諾已成為全球排名第三的連接器巨頭，2016年通過對FCI的全年并表，營業收入更是實現了20.6%的快速擴張。
業務應用領域多元化均衡發展，穿越行業周期震蕩。通過近年來一系列的外延并購，安費諾的連接器業務也實現了多元化均衡布局，2017年安費諾的業務構成：20%通信、19%工業、19%汽車、14%移動設備、10%軍工、8%移動網絡、6%寬帶通信和4%商業航天。憑借相對均衡多元的下游業務布局，安費諾自2010-2017年成功穿越了行業周期的震蕩（2012年和2015年全球連接器市場規模均有小幅下滑），2010-2017年收入規模實現了年均增長率11.6%且始終保持了正向增長。
從盈利能力來看，安費諾過去10年也始終保持了穩定高位水平。2007-2017年期間，安費諾的綜合銷售毛利率水平始終維持在31%-33%之間，近年來更是穩中有升趨近于33%；綜合凈利率水平也始終維持在12%-13%之間，盈利能力遠高于行業整體和平均水平。
中航光電本身基因優秀，有望完美復制全球連接器巨頭安費諾的發展路徑。我們在上一篇報告中已經對中航光電的核心五點邏輯進行了總結，無論從歷史業績表現、業務布局、長期穩定的盈利能力，還是從專注連接器業務的特征以及外延并購發展壯大的歷程均有許多相似之處。目前，中航光電所表現出來的優質基因，也為其未來復制安費諾的發展路徑提供了極大的可能性。
長期盈利為正，且穩定高速增長：A 股上市公司中，能夠保持連續5 年營收和凈利潤正向增長的企業已不多，而中航光電自上市以來（2007 年上市連續11 年）每年營收和凈利潤都保持正向增長，且營收和凈利潤10 年加權平均增長率分別為26.34%和24.43%，無論是連續正向增長的年數還是營收和凈利潤增速的絕對值都令人嘆為觀止。長期ROE 保持在較高水平，且基本沒有低于過10%：公司自上市以來ROE（攤薄凈資產收益率）均值為13.03%，僅有一年低于10%（13 年9.5%）? 軍工子行業全覆蓋，軍品穩定性能夠提供對沖屬性。中航光電的軍用連接器覆蓋航空、航天、艦船、兵器、電子等全部子行業，稀缺性明顯，能夠很大程度上抵御不同軍工子行業訂單波動的影響，享受軍品市場的穩定性。
聚焦主業，專心做好一件事。公司所有的業務都是基于連接器這個核心來進行橫向和縱向的擴張，并未如部分公司那樣發展雙主業或新主業，專心做一件事讓公司更了解產業未來方向，也更了解客戶。
狼性的銷售制度和研發制度促進產品不斷迭代升級。公司制度在軍工企業里面獨樹一幟，雖然本身為國企，但是機制更類似于民營企業，而管理模式更類似于外企。公司制度的比較優勢主要體現在狼性的銷售制度和研發制度。
軍民合一卡位優勢明顯，民品大市場將提供可持續增長潛力。公司自09 年起，已經開始和國內的新能源整車廠商深度合作，并參與了新能源汽車的充電標準的起草，2013 年規模迅速擴展到超過6 個億；公司通訊業務2014 年達到高峰，隨后業務保持平穩增長狀態，2018 年通訊領域仍處于4G 向5G 的過渡前期，預計2018 年增速較為平穩。
參照全球連接器巨頭安費諾，未來公司有望在工業、寬帶通信、信息技術等領域拓展應用行業及場景，同時外貿出口產品收入占比未來或將呈現顯著上升態勢。
此篇報告為中航光電系列報告之二，后續的報告中我們將從國內連接器巨頭和未來新的行業應用場景等角度深度剖析公司未來的發展路徑。
